市場需求強(qiáng)烈，金價突破3000美元可能只是開始

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受投資者強(qiáng)勁需求推動，金價近期突破每盎司3000美元的歷史紀(jì)錄，主要原因是美國政策不確定性較高，同時各國央行持續(xù)大規(guī)模購金。

值得一提的是，全球黃金正在“乾坤大挪移”，而這一勢頭從去年四季度就已經(jīng)開始?！叭澜绲狞S金都在加速運(yùn)往美國。美國1月進(jìn)口了價值300億美元的黃金，是疫情時期的兩倍左右?！盨toneX北美銷售交易主管Greg Firth方面表示，許多在Comex市場做空黃金期貨的交易商正試圖在紐約建立盡可能多的實(shí)物庫存，以應(yīng)對可能的關(guān)稅政策變化。雖然黃金作為美國的貨幣資產(chǎn)，通常不會被征收關(guān)稅，但在特朗普政府任下，一切皆有可能，而且近期特朗普宣布計劃對銅進(jìn)口征高額關(guān)稅。因此，從風(fēng)險管理的角度來看，在紐約囤積黃金是合理的，這也在倫敦市場上造成了暫時性的實(shí)物黃金短缺，加速推動金價。

高盛認(rèn)為，金價可能超出2025年底3100美元的基準(zhǔn)預(yù)測，亦可能突破3100美元~3300美元；StoneX認(rèn)為，黃金價格可能會漲到3300美元~3500美元，白銀和銅也可能被嚴(yán)重低估。

政策不確定性推動金價

現(xiàn)貨黃金3月13日再次創(chuàng)下歷史新高至2989美元，與此同時，紐約商品交易所Comex黃金期貨價格已先一步觸及3000美元。3月14日，黃金現(xiàn)貨也突破3000美元大關(guān)，一度觸及3005.08美元。

“我們的央行及其他機(jī)構(gòu)（不包括美國）在倫敦OTC市場的黃金需求即時預(yù)測（nowcast）顯示，1月需求強(qiáng)勁，達(dá)到117噸（相比2022年前的平均水平17噸），遠(yuǎn)超我們此前每月50噸的預(yù)測。金價存在超出2025年底3100美元基準(zhǔn)預(yù)測的上行風(fēng)險?！备呤⒆钚卤硎?。

世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球黃金需求達(dá)到4974噸創(chuàng)歷史新高，其中全球央行購金量連續(xù)三年突破1000噸且四季度同比增長54%，貢獻(xiàn)了2024年黃金需求增量的70%以上。而在特朗普2.0巨大的不確定性籠罩下，全球央行（尤其是新興市場的央行）對黃金的需求有望持續(xù)保持高位。

隨著金價不斷創(chuàng)下新高，除了央行和大型交易商之外，個人投資者也加快了對黃金資產(chǎn)的布局。全球黃金ETF的持倉量在2月迎來了大爆發(fā)增加了約300萬盎司，其中全球最大黃金ETF（GLD）在2月下旬錄得史上最大單周凈流入（約40億美元）。

實(shí)物黃金“乾坤大挪移”

值得一提的是，在黃金價格沖高的同時，當(dāng)前的Comex黃金庫存已經(jīng)突破4000萬盎司或1250噸，自去年11月美國大選以來增加2300多萬盎司，反映的是前所未有的實(shí)物黃金交割需求。

而同期倫敦金的庫存連續(xù)三個月下降。不僅是倫敦，全世界的黃金都在加速運(yùn)往美國。Comex黃金庫存數(shù)據(jù)顯示，美國1月進(jìn)口了價值300億美元的黃金，是疫情時期的兩倍左右。其中瑞士1月對美國的黃金的出口量創(chuàng)13年來新高192.9噸。

“由于紐約和倫敦的金條交割規(guī)格不同，因此倫敦金需要先運(yùn)往瑞士的精煉廠重新鑄造后再運(yùn)往紐約。兩國創(chuàng)紀(jì)錄的黃金交易使得美國1月對瑞士的貿(mào)易逆差暴增至約220億美元，與中國接近。”嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者稱。

這場實(shí)物黃金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄機(jī)？StoneX表示，通常人們希望將黃金從倫敦運(yùn)往紐約 Comex黃金期貨交割倉庫，作為空單交割儲備，但通常僅約10%的期貨空頭頭寸最終會用實(shí)物黃金交割。但去年底以來，這種情況正在發(fā)生變化。去年12月和今年1月開始，銀行、交易商等認(rèn)為，如果美國宣布對黃金、白銀、鉑和鈀以及其他金屬征收關(guān)稅，紐約市場可能會出現(xiàn)黃金短缺。我們已經(jīng)看到超過2000噸黃金橫渡大西洋，預(yù)計在接下來的一年里會看到更多這種情況。

具體而言，Greg Firth分析稱，黃金通常不會被征收關(guān)稅，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，從風(fēng)險管理的角度來看，在紐約囤積黃金是合理的，這也在倫敦市場上造成了暫時性的實(shí)物黃金短缺。這一現(xiàn)象導(dǎo)致了黃金市場結(jié)構(gòu)的變化。

傳統(tǒng)上，倫敦市場的黃金遠(yuǎn)期曲線處于“正向市場”（contango），即遠(yuǎn)期價格高于現(xiàn)貨價格。但近期，由于實(shí)物短缺，市場結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)為“反向市場”（backwardation），即現(xiàn)貨價格高于遠(yuǎn)期價格。此外，倫敦市場與紐約市場之間的EFP（Exchange for Physical，實(shí)物兌換交易）價差在去年11月至12月期間從每盎司10美元迅速飆升至50美元~60美元，反映出市場對紐約實(shí)物黃金的強(qiáng)烈需求。部分交易商意識到，如果能在關(guān)稅實(shí)施前從倫敦提取實(shí)物黃金運(yùn)往紐約，他們將在市場處于反向時獲得豐厚回報，例如通過出租黃金庫存賺取利差。

在這種市場環(huán)境下，許多此前持有空頭倉位的交易商不得不回補(bǔ)倉位，進(jìn)一步推高了黃金現(xiàn)貨價格和Comex期貨價格，形成類似“逼空行情”的局面。由于市場流動性緊張，一些交易商無法繼續(xù)承擔(dān)持有空頭頭寸的成本，因此被迫平倉。

中銀國際大宗商品主管傅曉對記者稱，1~2月，倫敦實(shí)物金和Comex黃金期貨存在無風(fēng)險套利，所以吸引了不少實(shí)貨黃金去美國。目前來看，這個情況隨著套利空間的縮?。◤?月的60美元/盎司降到10美元/盎司），已出現(xiàn)了顯著緩解。另一個顯著的信號是黃金借貸利率（gold lease rate）大幅下降，實(shí)物黃金沒有那么緊缺。Comex實(shí)物黃金庫存已達(dá)到4年新高（3950萬盎司)，隨著未來市場的波動，不排除這些黃金重新流回倫敦(黃金倉儲費(fèi)用最低）或其他地方的可能。

不過就目前而言，市場的避險情緒似乎仍舊占據(jù)主導(dǎo)。

黃金有望上探至每盎司3200美元

華爾街普遍的預(yù)測顯示，3000美元/盎司的金價只是開始。

美國政策的不確定性可能會進(jìn)一步推動投資者需求，同時高盛預(yù)計，各國央行的購金需求將保持在比2022年俄羅斯央行儲備被凍結(jié)前更高的水平。即使未來俄烏沖突達(dá)成?；饏f(xié)議，這一趨勢也不會改變，因?yàn)閮鼋Y(jié)外匯儲備這一前例已對全球央行形成重大影響。

政策和地緣政策的不確定性推動此輪金價攀升，若美國經(jīng)濟(jì)放緩、降息預(yù)期重新回溫，這也將進(jìn)一步助力非生息資產(chǎn)黃金。

美國10年期國債收益率已經(jīng)暴跌至4%附近，早前最高逼近5%。更高的關(guān)稅可能嚴(yán)重沖擊美國GDP，高盛已經(jīng)將2025年第四季度同比GDP增長預(yù)測下調(diào)至1.7%，此前為2.2%，還將12個月內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率從15%略微上調(diào)至20%。當(dāng)前，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期已經(jīng)從1次上升至3次。

瑞銀方面對記者表示，在全面提高關(guān)稅的風(fēng)險情景中，預(yù)計認(rèn)為黃金價格有望達(dá)到每盎司3100~3200美元，而技術(shù)面（超買）的不利因素或?qū)е曼S金下探至2790美元。

(本文來自第一財經(jīng))
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